近期，江苏艾森半导体材料股份有限公司（下称“艾森股份”）回复了上交所问询，距离科创板IPO上市又前进一步。

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本次IPO，艾森股份拟公开发行股票不超过2203.3334万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本的比例为25%；拟募集资金71076.83万元，用于年产12000吨半导体专用材料项目、集成电路材料测试中心项目和补充流动资金。

IPO日报发现，艾森股份业绩增长，但业绩“含金量”不高，报告期内经营活动产生的现金累计已流出约1.95亿元。此外，公司的毛利率不断下滑，且与同行可比公司差距逐渐增大。

业绩质量“堪忧”

据悉，艾森股份主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。

2019-2021年及2022年1-3月（下称“报告期”），公司主要客户为集成电路封测厂商或电子元件厂商，包括长电科技、通富微电、华天科技、瑞声科技、捷敏电子等。

截至招股说明书签署日，艾森股份控股股东为张兵，实际控制人为张兵、蔡卡敦夫妇。张兵、蔡卡敦分别直接持有艾森股份28.79%和10.36%的股份，张兵作为执行事务合伙人通过艾森投资间接控制艾森股份8.88%的股份。张兵、蔡卡敦夫妇持有及控制艾森股份合计48.03%的股份。

报告期各期，艾森股份分别实现营业收入1.76亿元、2.09亿元、3.14亿元、8766.49万元，净利润1709.40万元、2334.77万元、3499.04万元、658.33万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为758.54万元、1955.36万元、2960.51万元、573.03万元。

尽管公司的业绩整体保持增长态势，但其经营活动质量“堪忧”。

艾森股份在报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1125.72万元、-4399.96万元、-10862.56万元、-3120.90万元，累计已流出约1.95亿元。

艾森股份表示，报告期内公司经营性现金净流量为负，主要系公司与客户结算收到票据较多所致。

事实上，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6685.60万元、8214.44万元、11850.42万元和10926.79万元，占流动资产的比例分别为31.35%、41.94%、41.07%和32.86%。换句话说，艾森股份约四成的流动资产为应收账。

值得注意的是，公司的应收账款周转率表现并不理想。

报告期内，同行业可比公司的应收账款周转率平均值分别为3.02次/年、3.61次/年、3.99次/年、0.96次/年，而艾森股份的应收账款周转率分别为2.59次/年、2.57次/年、2.85次/年、0.71次/年，持续低于同行可比公司平均水平。

另外，公司的利润还有一部分是来自政府补助。报告期内，艾森股份非经常性损益中计入当期损益的政府补助分别为748.73万元、231.33万元、381.59万元和80.00万元，占当期艾森股份归属于母公司股东的净利润的比例分别为43.80%、9.91%、10.91%和12.15%。

毛利率差距拉大

从主营业务、主要产品、生产工艺、上游原材料、下游应用领域及客户群体等维度进行比较，艾森股份在A股市场的同行业可比上市公司目前主要包括上海新阳、安集科技、晶瑞电材和三孚新科等。

需要注意的是，报告期内公司的毛利率持续下滑，而且与同行平均水平的差距越来越大。

报告期内，同行业可比公司的毛利率均值分别为37.83%、37.11%、34.70%、33.38%。艾森股份的毛利率同样呈下降趋势，分别为36.26%、35.81%、29.25%、23.71%。2019年，公司毛利率仅低于同行均值约1.6个百分点，仅仅两年时间，2022年1-3月，公司毛利率落后同行均值近10个百分点。

面对毛利率滑落，艾森股份似乎把的发力重点放在了营销上，而非研发。

报告期各期，公司销售费用分别为1811.57万元、1560.45万元、1697.64万元和443.58万元，销售费用率分别为10.28%、7.48%、5.40%和5.06%，持续高于同行业平均水平。

与此同时，同行研发费用率的平均值分别为9.48%、10.32%、13.33%、8.98%，整体先升后降，但2019年度与2022年1-3月研发费用率差距较小。相比之下，艾森股份除了2019年高于平均水平以外，报告期内的其他时间，公司研发费用率一直低于同行均值，且逐渐降低。

报告期内，艾森股份研发费用分别为2329.54万元、1727.17万元、2348.72万元和492.19万元，研发费用率分别为13.21%、8.27%、7.47%和5.61%。