导语：2023年上半年，国内有机化工市场整体延续自2022年6月以来的下跌趋势，虽然1月份在乐观预期提振下阶段性反弹，但海外加息周期下长期下跌的趋势并没有改变。国内经济复苏的基础仍不牢固，加之当前化工市场仍处在新一轮的扩能周期中，因此供需矛盾的加剧也令市场下跌压力重重。下半年，海外加息预期仍存，但毕竟已进入本轮加息周期的尾声，商品市场调整的压力将有所缓解，并且国内经济复苏预期仍强，因此化工市场存在边际改善的动力，不过房地产在新开工环节复苏前景疲软，以及供给仍将延续增长态势，因此下半年有机化工市场仍将呈现“弱复苏”特征。

2023年上半年有机化工市场整体呈现先涨后跌的趋势，价格重心有所下移（见图1），与我们在《2022-2023有机化工行业年度报告》中预测的趋势基本一致，不过由于突发事件的影响，导致我们对5、6月份的下行幅度及持续时间的预测出现偏差。1-6月份有机化工价格指数平均值为1171.05，较上年同期下跌了14.9%。截止到6月26日，该指数收于1087.89，较年初下跌了4.7%。

1月份受到防控政策优化之后的复苏强预期及原油阶段性上涨带动，国内化工市场有所走高。之后，受美联储加息以及由此引发的欧美银行业危机、海外经济衰退担忧及OPEC+供给调控等因素影响，原油区间震荡运行，加之需求复苏乐观预期的证伪，化工市场整体宽幅震荡。4月下旬之后，随着美债危机持续发酵、欧美高利率环境施压油价，加上内外需求端持续疲软影响，国内化工市场呈现长周期的下跌态势，到6月中旬达到年内低点（见图2）。

(资料图片)

纵观上半年，国内有机化工市场涨后回落受到众多因素的影响，其中包括复苏强预期下的普遍上涨；需求弱现实导致预期证伪，以及海外加息周期下的风险外溢、OPEC+供给调控对于原油的多重影响形成的价格传导；产能扩张与需求弱复苏的供需矛盾等。

防控政策优化后的复苏强预期支撑前端涨势

2022年11月，国内出台防疫政策优化措施，市场形成较为乐观的复苏预期，尤其是进入2023年1月之后，摩根士丹利、高盛、摩根大通等多家国际投资机构纷纷上调2023年中国经济增速预测，该阶段价格中开始计入过多的“乐观预期”。与此同时，对全球经济改善的希望尤其是中国需求增长的乐观预期也在一定程度上推升了国际油价，该阶段有机化工市场呈现出偏强走势，一直持续到1月底。

多重因素影响，中期市场宽幅震荡

化工市场1月份上涨主要的原因来自于对于需求改善的强预期，但进入复苏由预期走向现实的验证期后，市场发现需求改善的程度未能达到心理预期，因此预期差导致了市场的震荡趋弱。而从原油的角度来看，市场开始重新权衡供应和需求前景，加之担心美联储加息给市场带来压力，国际油价涨后回落，进一步施压化工市场。之后欧美银行业危机开始发酵，尤其是美国硅谷银行倒闭，原油出现恐慌性下跌，叠加房地产、汽车等化工品终端消费市场复苏的情况并不乐观，悲观情绪进一步蔓延，导致有机化工品市场普遍回撤，在3月中旬附近达到阶段性的低点。

3月底、4月初欧美银行业危机有所缓解，加之OPEC突然宣布减产，原油触底回升，化工市场也因此有所跟涨并持续至4月中旬，但是终端需求的复苏依然表现乏力，因此这一阶段化工市场上涨相对比较平缓，同时也呈现出明显的差异化特征，近油端产品的涨幅明显大于更加依赖终端需求的远油端产品的涨幅。

宏观风险与需求负反馈导致后期市场下滑速度加快

说明：X轴代表产品上半年产品均价同比上年同期均价的涨跌幅；Y轴代表6月27日价格的5年历史分位。

4月中下旬欧美经济衰退担忧升温，并且美国债务违约担忧也开始发酵，国际油价再次大幅下挫。同时，欧美等主要经济体为抑制高企的通胀水平，采取的激进加息政策，对全球经济造成负面冲击，很大程度上削弱了全球的需求，我国化工品出口同比也开始有所转弱（见图4）。而从供给端来看，由于近年来国内石化产能的高速扩张，当前众多石化产品的供给能力已达到高位，在需求端，虽然汽车及家电数据在近几个月呈现产销边际改善的局面（见图6、图7），但无法对冲地产下滑导致的需求减弱影响（见图5），因此在这样的背景下无疑加大了市场向下调整的压力。这一阶段，有机化工市场下跌速度加快并且持续时间较长，到6月中旬，部分产品价格触及年内低点的同时甚至创造多年的低位（见图3）。之后随着海外宏观压力边际缓解，加之国内经济刺激计划提振，以及在盈利欠佳的情况下部分企业通过加大供给调节来平衡供需矛盾，化工市场逐步筑底并在6月中旬以后出现小幅反弹。

下半年海外加息节奏变化对原油等能源价格的影响、国内经济修复进程在需求端的提振效果；周期变动及供需格局的演变将成为影响有机化工市场的核心驱动因素。

国际油价下半年或震荡走高，化工产品价格有望在成本端获得支撑

原油是石化产品价格变化的风向标。下半年，除了第三季度油价波动重心有望小幅上移之外，第四季度油价上移幅度或进一步加大，美原油年底有望冲击80美元/桶大关。虽然美联储未来有望继续加息，但是加息尾声后商品市场的压力将边际减弱；其次，欧佩克+减产和美国原油产量均受限，特别是美国原油产量闲置产能不足，进一步对油市价格形成支撑；再次，美国在经历之前大规模的抛储后，后续将进行收储，虽然从目前的收储节奏来看，收储规模较小，但收储确实可以提升需求；最后，夏季来临，无论是从美国墨西哥湾地区频繁的天气扰动担忧，还是从美国石油需求，特别是炼厂开工来看，美国的石油库存依旧呈现偏低水平，一旦遭遇飓风扰动，油价面临上涨风险。因此，从宏观压力逐步降低和自身基本面的角度来看，未来油市价格波动重心有望上移，从而在成本端对于化工市场有所支撑。当然，在上移的过程中，也需要关注因为短时宏观因素带来的价格下跌风险。

产能延续扩张态势，需求或呈现弱复苏状态

从供给来看，化工产能扩张步伐依然将继续推进，部分产品下半年的扩产产能甚至超过了上半年，无疑加剧了下半年的供给压力。从需求端来看大概率延续弱复苏的态势。2000年之后的第七轮库存周期已经逐步转入到被动去库存阶段，对应中国逐步转入短波周期中的“复苏期”，处于复苏的初级阶段，考虑中美周期共振以及中国疫后经济发展的状态，“弱” “复苏”是基本的特征，但在“弱” 与“复苏”之间，“复苏”显然更加重要，这是产生未来市场预期的核心关键。下半年化工市场需求端的表现或将主要体现在以下几点：

1、2023年房地产新开工面积仍会有超过2位数的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降会在20%左右，减水剂、保温材料等地产前端产品需求依然面临压力。地产竣工面积在“保交楼”政策的持续推动下或延续两位数的增长，叠加上半年的增长对于商品需求的传导将在下半年兑现，因此家电、家具等地产后周期行业会有所好转，同时对于相关的化工品需求将起到一定提升。

2、随着国内需求正常恢复，叠加中央和地方各项政策刺激的共同作用下，汽车产销有望延续增长。此外，新能源汽车购置税优惠政策延续至2027年年底，利好新能源汽车消费，不过在新能源汽车渗透率不断提高的情况下将在某种程度上影响传统能源汽车的消费，总体看汽车产销在2023年下半年温和增长的可能性较大，将在一定程度上带动在汽车领域消费比重较高的相关化工品需求，例如合成橡胶以及新能源汽车领域的电池原料等。

3、由于欧美抗通胀的决心依然较为强烈，下半年仍有加息可能的情况下高利率将维持一段时间，根据历史运行规律来看，在加息尾声到降息之间往往伴随着经济的衰退，因此外需存在较大下滑风险的情况下，我国化工品的出口增速面临一定下行压力。

整体来看，美联储加息步伐有所放缓，叠加供需基本面的支撑，国际原油的价格中枢在目前基础上有望有所上移，但基于全球经济增速放缓以及亚洲国家经济复苏支撑弱化的影响，油价上涨的幅度受限，WTI大概率在68-80美元/桶之间运行，有可能阶段性突破价格上限/下限。从供需方面来看，需求端受国内经济持续修复或将有所回升，并且有“金九银十”的传统消费旺季作为加成，下半年有机化工市场需求大概率将在目前基础上有所改善。但考虑到部分化工产品产能扩张步伐在下半年将进一步加快，因此将有可能对冲需求回暖的支撑。

综合上述分析，延续《2022-2023中国有机化工市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年有机化工市场磨底之后逐步触底反弹，考虑到供给延续增长，以及作为最大的终端消费领域，房地产市场的复苏前景较难乐观，因此市场反弹的上限不会很高，因此对于指数上涨的上限进行下修(见图8)。具体到细分行业也会呈现一定的差异性：1、由于房地产新开工面积与竣工面积在增幅上的剪刀差逐步走阔，地产后周期产业链商品的表现或优于地产前端的商品；2、处在产能集中释放期的行业，供给压力增大，在需求端弱复苏的情况下市场向好阻力大（产能增速情况见图9）；3、产业链下游配套建设缓慢的细分行业，在面临需求跟进不足而自身行业竞争压力增大的局面下运行或相对偏弱；4、海外经济下行风险较大，外需主导型的产品大概率弱于国内需求主导的产品。此外，远期的基本面预期带动供给端的主动调节，产量增减的主动性将逐步增加，可能对于定价的影响越来越重要。

风险提示：海外经济下行超预期；原油出现超预期下跌；政策落地效果不及预期。