秉承立足中国资产、均衡宏观风险的理念，国泰君安（601211）证券-固定收益外汇商品部-客需业务部携手中债金融估值中心，于2023年5月30日发布中债-国泰君安中国股债均衡策略指数，该指数是中债金融估值中心发布的首只复合策略“固收+”指数，也是与证券公司合作的首只多资产指数。

中债-国泰君安中国股债均衡策略指数（指数代码：CBM00601）基期为 2014年12月31日，基点值为1000。截至2023年4月30日，指数历史年化收益率为8.78%，年化波动率为4.11%，夏普比率为2.14, 体现出固定收益增强的稳健风险收益特征。中债-国泰君安中国股债均衡策略指数将在中国债券信息网以及国泰君安道合平台上进行发布和挂牌，代码为CBM00601.CS。

(资料图片)

图一：中债-国泰君安中国股债均衡策略指数与市场同类指数、沪深300、中债国债的净值表现比较（2015-01至2023-04）

一、中债-国泰君安中国股债均衡策略指数简介

中债-国泰君安中国股债均衡策略指数（以下简称：股债均衡指数）旨在为客户在国债和权益宽基指数两大类资产的基础上，通过定量化的配置方法实现股债动态均衡配比。带来增强收益的同时，尽可能地控制波动与回撤。股债均衡指数可作为投资该类资产组合的业绩基准和标的指数。

在股债均衡指数的编制中，运用三重轮动，即股债轮动、久期轮动和风格轮动，聚焦中国股债两类资产的轮动和均衡，基于股债市场行情进行规则判断确定多空信号，以风险平价、股债利差、动量择时等方法实现股债动态均衡配置，并基于资金面和市场环境构建利率模型，进行30年国债的杠杆配置。

调仓方面，股债均衡指数每月定期调仓以实现再平衡，月中视市场情况可能进行不定期调仓。

资产选择方面，股债均衡指数的成分包含中国国债、同业存单以及中国A股市场代表性资产，不涉及海外股票、债券和商品，专注于中国资产，使得该指数能够满足绝大多数客户的投资需求。具体而言，股票资产包含了最具有代表性的权益宽基指数：A股沪市超大盘（50）、A股大盘（300）和A股中盘（500），在结构化行情下实现风格轮动以平衡收益与风险。债券资产包含了超长期的30年国债、长期的10年国债和中期的5年国债，对收益率曲线的关键位置进行全覆盖，规避信用风险，均衡久期搭配以应对曲线变化，并减少和传统信用策略的相关性。

图三：中债-国泰君安中国股债均衡策略指数配置标的资产

二、中债-国泰君安中国股债均衡策略指数编制原理

从原理上讲，经济运行状态变更的背后是各类宏观风险的时变性，由于各大类资产在不同风险上的暴露不同，导致在不同经济状态下的表现也有所差别，但在任何状态下总有适应该状态的宏观因子及对应资产。根据投资时间钟和全天候策略模型的理论，经济增长和通货膨胀是驱动和划分经济运行状态的两大宏观风险因子，而股票和债券作为典型的宏观大类资产，在宏观风险因子上的不同暴露使得其在不同经济环境下的表现各异。其中股票类资产和经济增长相关，具有长期正回报，如标普500或者沪深300指数，过去十年的年化收益率分别为10.02%和5.25%，但是期间的波动和回撤均十分巨大（最大回撤-33.92%和-46.70%）。债券类资产天然有票息收益且波动较小，经济衰退环境下较为受益，但随着中国经济结构调整和人口结构变化，其收益率绝对水平和波动区间呈现下行态势。因此，如果投资策略可以在股票和债券之间进行轮动和均衡，就可以结合两类资产的优点，对冲其缺点，改善组合后的风险收益特征。

在中债-国泰君安中国股债均衡策略指数的编制中，运用风险平价思想，通过股债利差、动量择时对其进行调整和优化，并分别根据股票市场和债券市场的不同表现进行风格轮动和久期轮动。

图四：中债-国泰君安中国股债均衡策略指数配置步骤

值得指出的是，股债均衡组合，虽然在资产风险上实现了分散，但依然可能存在着共同的宏观因子敞口（如流动性因子敞口、信用因子敞口等）。根据Two Sigma的统计结果：风险资产在危机时刻的相关性会大幅提升，正常情况下资产的平均相关性为28%，而在危机时刻资产的平均相关性将大幅提升至48%甚至58%。中国方面，对比沪深300和10年国债走势可以发现，“股债双杀”的情况也时有出现，这主要是由于流动性是股债的共同风险敞口。从历史看，“股债双杀”的起因，既有如通胀回升导致央行加息带来的流动性偏紧和资金利率走高；也有如“去杠杆”等监管行为、突发事件冲击或者国际形势变化等因素推动产生的资金价格上行和流动性压力。

因此，股债均衡指数的编制过程中，在组合风险控制方面赋予较高权重，称为三层滤网系统：

第一层是在风险平价的过程中，通过再平衡自动压缩高波动品种权重。股票波动上升时，会提升债券权重，债券波动上升时，会提升股票权重。

第二层是通过动态波动控制，使得组合的目标波动率围绕预设范围震荡，避免出现指数的风格偏移。

第三层是聚焦细分资产，设置合理止损阈值，进一步回避突发事件等可能带来的冲击，确保投资的稳健性。

从股债均衡指数的底层资产权重方面看，股票类资产最大权重为40%，但平均权重仅为9.05%；债券类资产最大权重为173.61%，平均权重为106.46%。尤其是在中国股债市场表现均较差的环境下，货币持仓最大可达100%，以缓释股债双杀情景带来的不利影响。

图五：指数各资产权重（2015-01至2023-04）

三、中债-国泰君安中国股债均衡策略指数历史走势

中债-国泰君安中国股债均衡策略指数在2015年1月至2023年4月期间，平均年化收益率达到8.37%，近五年年化8.73%，年度最大回撤平均在-2.87%，年度波动率平均在3.83%，年度夏普比率平均在2.22。

股票市场波动剧烈的2015年，股债均衡指数年化收益率达到10.40%，最大回撤-3.34%，夏普比率达2.16，有效规避股票市场调整。

受疫情冲击下的2020年，股债均衡指数年化收益率达到13.65%，最大回撤-3.87%，夏普比率达2.60。特别是在股票市场明显调整的2月均贡献了正收益。

2022年，国内外环境复杂多变，资本市场波动增大，多数核心资产调整明显，股债均衡指数年化收益率达到4.78%，最大回撤-2.07%，维持了较优的正收益。

图六：中债-国泰君安中国股债均衡策略指数各月收益率（2015-01至2023-04）

四、投资中债-国泰君安中国股债均衡策略指数的参与形式

符合相关投资者适当性要求的客户可以通过收益凭证、期权、收益互换等形式参与股债均衡指数投资。前期，国泰君安证券主要通过本金保障+浮动收益型收益凭证的形式来满足投资者对于股债均衡指数的投资需求，为投资者提供不同期限、收益结构等分享股债均衡指数增长收益的具体方式，如期权、收益互换和非保本收益凭证等参与方式也会陆续推出和落地。客户也可以通过国泰君安道合平台查看挂钩股债均衡指数的产品并查询股债均衡指数的具体表现。

图七：挂钩中债-国泰君安中国股债均衡策略指数产品结构示意图

（注：收益结构取决于市场行情、期限、结构等，上图仅供参考，具体以收益凭证说明书为准。）

五、国泰君安策略指数家族

2019年8月，国泰君安证券正式发布国泰君安全天候指数，该指数自发布以来表现优良，近五年年化收益率8.37%，年度最大回撤平均在-2.78%，年化波动率在4.22%，夏普比率每年平均为1.96。在2022年波动较大的市场情况下依然取得了1.98%的年化正收益，体现了强大的稳健性和优异的风险收益比。

中债-国泰君安中国股债均衡策略指数是继国泰君安全天候指数后，再次运用大类资产配置和风险平价理论，向客户提供稳健和均衡的资产轮动策略的持续探索。也是在当前经济向高质量发展阶段转型，股票、利率、信用、外汇、商品等要素市场化改革进程加速，资产波动率上升，境内外政治经济环境变化的宏观大环境下，践行“国泰君安避险”业务宗旨，协助客户在不确定的市场中有效管理风险，继续尝试为客户提供多资产类别综合金融解决方案的一种努力。

后续，国泰君安证券将发挥和外溢“一流的交易定价能力”的核心竞争力，依托产、投、研、销一体化，高效协作的机构客户综合服务体系，运用多年投资研究能力的积累和多年数字化转型的投入力度，继续探索人工智能技术在资产配置和避险方案上的应用与创新；引入更多跨国别、跨市场资产；加强与市场机构的合作与互补；完善和丰富不同收益风险特征的策略指数家族，以提供持续的合意收益率，加强对不同经济周期的适应性，更好地服务于客户资产配置、财富管理和风险管理的需求。未来，国泰君安证券将继续秉持“金融服务实体经济”的初心，为企业和机构客户提供更为丰富的投资、融资和避险服务，持续探索更多服务实体经济的新路径。

风险揭示函：

本函提示的风险不足以揭示客户或客户管理的产品在实际交易中可能遇到的全部风险，客户或客户管理的产品可能会承受本函所提示风险以外的其他风险其并未考虑客户或客户管理的产品的特定交易目标其并未考虑客户或客户管理的产品的特定交易目标。如果客户及客户管理的产品不具备交易的相关资格与授权，不理解交易风险，或者不愿意承担全部的交易风险或损失，客户不应当与国泰君安证券进行交易。

客户应当知悉，国泰君安证券不对交易的预期结果进行承诺或保证。客户须仔细阅读本函并自行决定交易对满足客户或客户管理的产品的特定需求、目标及财务状况是否适宜。在决定是否与国泰君安证券从事交易前，客户可以向独立第三方寻求专家咨询意见，并应自行就交易进行数据搜集及研究。

为切实保护客户及客户管理的产品的权益，请客户在交易开展前，对相关金融衍生产品的交易规则、交易惯例、交易知识有充分的了解，确保在理解交易性质以及与交易相关的风险类型的基础上，能够识别并充分评估此等风险可能给客户及/或客户管理的产品带来的任何损失（该等损失可能会超过客户代表其管理的产品已支付或应支付的任何初始金额）。

为切实保护客户及客户管理的产品的权益，国泰君安证券与客户或客户管理的产品开展交易前，基于投资者适当性管理的要求，需要对客户或客户管理的产品进行风险承受能力评估。客户应当知晓，国泰君安证券向客户或客户管理的产品履行风险承受能力评估等投资者适当性职责，并不能取代客户自己的投资判断，也不会降低交易的固有风险。同时，国泰君安证券履行投资者适当性管理职责不能取代客户本人或其投资顾问的投资判断，也不会影响客户或客户管理的产品依法应当承担的投资风险、履约责任以及费用。客户不得以交易存续期间其或其管理的产品不符合相关适当性标准为由拒绝承担交易结果。

客户或客户管理的产品不应当进行任何交易，除非客户对交易有完全理解，包括但不限于以下内容：

（1）国泰君安证券担任客户交易对手方的身份；

（2）交易的性质以及与交易有关的市场状况；

（3）开展与终止此等交易的条款与条件；

（4）客户或客户管理的产品因进行此等交易可承受的财务与经济风险敞口；

（5）与此等交易相关的税费、会计、合规与监管问题。

本函中的标题仅为方便检索而设，不作为对函内内容的解释或以任何方式影响函内的规定。

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